事件:
   
公司2016年上半年收入和归属母公司净利润分别为44.33亿、2.59亿,分别同比增长15.2%和30.7%;上半年EPS为0.19元(考虑股本摊薄),1季度、2季度EPS分别为0.08元、0.11元。
   
公司预计2016年1~9月归属母公司净利润4.25~4.96亿,同比增长20.0%~40.0%,EPS为0.31元~0.37元(考虑股本摊薄)。
   
核心观点:
   
一、上半年业绩同比增长31%符合我们预期。上半年收入和归属母公司净利润分别为44.33亿(+15.2%)和2.59亿(+30.7%);毛利率同比提升1.4个百分点至17.5%,主要是毛利率相对较高的数字营销收入占比和毛利率均提升,新增大客户毛利率逐步提升。我们测算上半年内生增长大概20%左右,仍保持不错增长。
   
二、上半年经营回顾。1、数字营销收入占比和毛利率均显著提升,成为一大亮点。数字营销上半年收入14.5亿,收入占比33%,比15年24%的占比提升9个百分点,主要是对数字媒体投放增加;数字营销毛利率18.2%,比15年16.3%提升1.9个百分点。2、上半年雅润实现净利润0.37亿,完成全年承诺业绩的45%,预计完成全年承诺业绩问题不大。3、持续对外投资布局完善产业链:上半年先后投资易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策系列公司,与双刃剑体育达成战略合作协议。
   
三、公司前期对产业链相关公司的投资布局对业绩贡献开始逐渐显现。上半年投资收益0.46亿。公司围绕“营销+”战略持续布局,跟随消费者、消费者关注媒体、内容的变化进行深度改变,拓展营销边界,与垂直领域深度结合。省广以“营销+”连接切入不同领域,持续对垂直领域进行布局,重点围绕新一代消费群体的媒体习惯,逐点布局包括IP内容、体育、自媒体、电商、二次元等公司,基本形成覆盖新一代消费群体的立体营销集群。
   
四、维持“买入”评级。我们预测公司16~17年净利润分别为7.05亿(+29%)和9.17亿(+30%),按非公开发行完成后总股本13.6亿股摊薄,当前股价对应16~17年EPS为0.52元和0.68元,对应16~17年PE分别为28倍和21倍。公司今年业绩增速受财务费用和股权激励成本摊销影响较大,不过预计仍能保持不错增长态势;同时随着证监会审批加快,公司再融资有望近期拿到批文,资金到位将一定程度缓解公司财务费用压力。我们看好公司内生持续稳定增长,同时外延投资+收购有节奏持续推进,积极构建营销生态,后续“营销+”将释放更大价值和空间。
   
五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对广告投放影响。